Warum ETFs keine Gefahr für die Preiseffizienz sind
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Wir gehen nicht davon aus, dass das Wachstum von ETFs eine Gefahr für die Preiseffizienz der Kapitalmärkte darstellt.
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Das ETF-Handelsvolumen übersteigt die Kapitalzuflüsse bei Weitem: Für jeden US-Dollar, den Anleger in einen ETF investieren, werden im Durchschnitt ETF-Anteile im Wert von 78 US-Dollar gehandelt.
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Das bedeutet: Ein Großteil des ETF-Handels geht nicht auf „Buy-and-Hold“-Transaktionen zurück.
Indexstrategien werden immer beliebter, weshalb sich unter den am meisten gehandelten Instrumenten inzwischen auch mehrere börsengehandelte Fonds (ETFs) finden, darunter zum Beispiel der SPDR S&P 500 ETF Trust, der mit einem durchschnittlichen täglichen Handelsvolumen von 38,8 Milliarden Dollar1 im Jahr 2022 zu den meistgehandelten Instrumenten in den USA gehörte. Nach Angaben des Investment Company Institute entfielen im Dezember 2022 46% des Anlagevolumens US-amerikanischer Publikumsfonds und ETFs auf Indexstrategien, noch zehn Jahre zuvor waren es lediglich 22%.2
Doch die zunehmende Popularität vom Indexfonds hat auch die Frage aufgeworfen, ob Indexstrategien die Preiseffizienz an den Kapitalmärkten gefährden. Effiziente Märkte entstehen dadurch, dass Käufer und Verkäufer zusammenkommen und den angemessen Wert eines Vermögenswerts bestimmten. Wenn nun immer mehr Anleger diesen Prozess umgehen, indem sie einfach einen Anteil aller Indexkomponenten kaufen, dann, so die Befürchtung, wird die Preisfindung weniger effizient. Untersuchungen von Dimensional zeigen jedoch, dass passive „Buy-and-Hold“-Anleger nicht die Einzigen sind, die ETFs handeln.
Wenn immer mehr Anleger ETFs kaufen würden, um langfristig an ihren Fondsanteilen festzuhalten, müssten die Nettokapitalflüsse von ETFs in etwa dem ETF-Handelsvolumen entsprechen. Diese Annahme stellen wir in Abbildung 1 auf die Probe und setzen dazu das jährliche ETF-Handelsvolumen der Jahre 1996 bis 2022 in Relation zu den geschätzten jährlichen Nettokapitalzuflüssen von ETFs mit Fondsdomizil USA. Ein Verhältnis von annähernd eins würde bedeuten, dass das Handelsvolumen in etwa den Nettokapitalzuflüssen entspricht und somit Buy-and-Hold-Anleger für den größten Teil des Handels verantwortlich sind.
Doch das ist nicht der Fall. Wie Abbildung 1 zeigt, betrug das Verhältnis von Handelsvolumen zu Nettokapitalzuflüssen zwischen 1996 und 2022 im Durchschnitt 78 und erreichte im Jahr 2011 einen Höchststand von etwa 172. Das bedeutet: Für jeden US-Dollar, den Anleger in einen ETF investieren, werden im Durchschnitt ETF-Anteile im Wert von 78 US-Dollar gehandelt. Und diese Relation lässt sich nicht nur in den größten ETFs beobachten, was andernfalls bedeuten würde, dass Anleger vor allem die populärsten ETFs zum Aufbau kurzfristiger Positionen nutzen würden. Vielmehr ergibt sich ein ähnliches Bild, wenn man die zehn größten ETFs aus der Datenmenge entfernt. Die Ergebnisse legen den Schluss nahe, dass ein Großteil des ETF-Handels nicht auf „Buy-and-Hold“-Transaktionen zurückgeht.
Handelsbilanz
Verhältnis des ETF-Handelsvolumens zu ETF-Nettokapitalflüssen bzw. ETF-Handelsvolumen, US-Markt, 1996 bis 2022
Für das höhere Handelsvolumen muss es andere Gründe geben, zum Beispiel kurzfristige Wetten auf Kursbewegungen durch den Handel von ETFs für unterschiedliche Assetklassen, Sektoren, Länder und Anlagestile. Zum Beispiel könnte ein Anleger steigende Umsätze im Halbleitermarkt erwarten. Früher hätte er in diesem Fall vielleicht einzelne Technologieaktien gekauft, heute kann er einfach in einen Technologie-ETF investieren. Außerdem verwalten Indexfonds lediglich 18% aller US-Aktien. Aktive Fonds kommen auf einen Anteil von 14%, und die mit Abstand meisten US-Aktien, nämlich 69%, liegen in den Portfolios anderer Investoren wie Hedgefonds, Pensionsfonds, Lebensversicherungen und Privatanleger.3 Dass der Aufstieg von ETFs die Preiseffizienz gefährdet, halten wir daher für eine stark übertriebene Furcht.
Footnotes
- 1Quelle: Bloomberg
- 2Quelle: 2023 Investment Company Fact Book vom Investment Company Institute, abrufbar unter https://www.icifactbook.org/pdf/2023-factbook.pdf
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3Investment Company Fact Book 2023 vom Investment Company Institute, abrufbar unter https://www.icifactbook.org/pdf/2023-factbook.pdf
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