Wir fanden 30 Timing-Strategien, die “funktionierten” - 690 andere dagegen nicht
Timing-Strategien zu erstellen, die bei rückblickender Betrachtung erfolgreich sind, ist nicht schwierig. In einer neuen Studie zum Timing der Markt-, Größen-, Value- und Profitabilitätsprämie fanden wir insgesamt 30 Strategien, mit denen sich zuverlässig Mehrrenditen gegenüber einem durchgehenden Investment erzielen ließen. Der erfolgreichsten Strategie, die auf die Marktprämie abzielte, gelang dies durch ein Hin- und Herwechseln zwischen dem Aktienmarkt und US-Staatsanleihen (Treasury Bills). Das Festhalten an Staatsanleihen während der Marktabschwünge in den Jahren 2001, 2008 und 2022 führte zwischen 2001 und 2022 letztlich zu einer Mehrrendite dieser Strategie gegenüber einem Buy-and-Hold-Marktportfolio von 5,5% pro Jahr.
Doch bevor wir in Begeisterung ausbrechen, sollten wir überprüfen, wie genau diese Timing-Strategie funktioniert. Das Timing der Markprämie orientiert sich an der relativen Bewertungsrelation in entwickelten Märkten (ohne die USA): Am Ende eines jeden Kalenderjahres wird das aktuelle Kurs-Buchwert-Verhältnis des Marktes mit seiner historischen Verteilung über den aktuellen rollierenden 10-Jahres-Zeitraum verglichen. Wenn das Kurs-Buchwert-Verhältnis das oberste 20. Perzentil der historischen Verteilung überschreitet, steigt die Strategie aus dem Aktienmarkt aus und investiert in einmonatige US Treasury Bills. Fällt das Kurs-Buchwert-Verhältnis unter das 50. Perzentil der historischen Verteilung, wechselt die Strategie zurück zum Marktportfolio.
Die fettgedruckten Textstellen oben sind Strategieparameter, die man für eine rückwirkende Simulation auswählen kann. An dieser Stelle stellt sich die Frage: Wie wichtig ist es, genau diese Parameter zu verwenden, um diese beeindruckenden Mehrrenditen zu erzielen? Antwort: ziemlich wichtig. Wie Abbildung 1 zeigt, würde schon die Änderung eines einzigen Parameters (zum Beispiel des Rebalancing-Intervalls oder der Ausstiegsschwelle) die Mehrrendite um mehr als die Hälfte reduzieren und die Strategie unzuverlässig machen. Doch nicht nur das: Die Strategie, die die Markt-Prämie in entwickelten Märkten ohne die USA erfolgreich abschöpfen konnte, funktioniert nicht in anderen Regionen und für andere Prämien in denselben Märkten.
Glanzleistung
Sensitivitätsanalyse der besten Timing-Strategie
Die Wertentwicklung der Vergangenheit, auch eine simulierte Wertentwicklung, stellt keine Garantie für zukünftige Ergebnisse dar. Simulierte strategische Renditen basieren auf rückwirkend berechneter Wertentwicklung
Die Renditen simulierter Strategien beruhen auf Modellen/Backtesting durch nachträglich berechnete Wertentwicklung. Die Wertentwicklung ergibt sich aus der rückwirkenden Anwendung eines Modells, das im Nachhinein entwickelt wurde; sie stellt nicht die tatsächliche Wertentwicklung einer Anlage dar.
Sie sind überrascht? Das sollten Sie nicht sein. Wenn genug Menschen immer wieder eine Münze werfen, wird irgendwann jemand zehnmal hintereinander Kopf werfen. Deswegen sollte es auch niemanden überraschen, dass einige Strategien zufällig erstklassige Ergebnisse erzielen, wenn man nur genügend Parameterkombinationen ausprobiert. Tatsächlich ist die erfolgreichste Strategie nur eine von insgesamt 720 Strategien, die wir simuliert haben. Und wie in Abbildung 2 zu erkennen ist, scheiterte die überwiegende Mehrheit dieser Strategien am erfolgreichen Prämien-Timing, wohl gemerkt vor Abzug von Handelskosten und Steuern.
Das große Ganze
Annualisierte Mehrrenditen von 720 Timing-Strategien
Die Wertentwicklung der Vergangenheit, auch eine simulierte Wertentwicklung, stellt keine Garantie für zukünftige Ergebnisse dar. Simulierte strategische Renditen basieren auf rückwirkend berechneter Wertentwicklung
Die Renditen simulierter Strategien beruhen auf Modellen/Backtesting durch nachträglich berechnete Wertentwicklung. Die Wertentwicklung ergibt sich aus der rückwirkenden Anwendung eines Modells, das im Nachhinein entwickelt wurde; sie stellt nicht die tatsächliche Wertentwicklung einer Anlage dar.
Backtesting lädt geradezu dazu ein, sich auf einige wenige Glanzlichter zu konzentrieren. Betrachtet man jedoch das große Ganze, wird schnell klar, dass die Chancen auf erfolgreiches Timing von Aktienprämien schlecht stehen. Die schwache Performance der meisten Timing-Strategien macht zudem deutlich, das falsches Timing unter Umständen mit hohen Opportunitätskosten verbunden ist. Wer langfristig erfolgreich Prämien abschöpfen will, sollte daher auf Timing-Versuche verzichten.
ANHANG ZUR METHODIK
Die Timing-Strategien wechseln zwischen der Long- und der Short-Seite der jeweiligen Prämie hin und her, um so Mehrrenditen gegenüber einem reinen Long-Investment zu erzielen. Ein Long-Investment auf die Markt-, Größen-, Value- oder Profitabilitätsprämie besteht aus Positionen am Aktienmarkt, in Small Caps, Value-Aktien bzw. Aktien mit hoher Profitabilität. Investitionen auf der Short-Seite der Markt-, Größen-, Value- oder Profitabilitätsprämie umfassen Staatsanleihen, Large Caps, Growth-Aktien bzw. Aktien mit geringer Profitabilität. Stellvertretend für die Long- und Short-Seite der jeweiligen Prämie wurden die folgenden Indizes verwendet:
• Marktprämie: Renditedifferenz zwischen dem Fama/French-Marktindex für die entsprechende Region und US-Staatsanleihen mit einmonatiger Laufzeit.
• Size-Prämie: Die Renditedifferenz zwischen dem Dimensional Small Cap Index und dem Fama/French Large Cap Index für die entsprechende Region.
• Value-Prämie: Renditedifferenz zwischen dem Fama/French Value Index und dem Fama/French Growth Index für die entsprechende Region.
• Profitabilitätsprämie: Die Renditedifferenz zwischen dem Fama/French High Profitability Index und dem Fama/French Low Profitability Index für die entsprechende Region.
Die Indexbeschreibungen (auf Englisch) finden Sie . Der Stichprobenzeitraum für die US-Prämien beginnt im Juli 1927, mit Ausnahme der Profitabilitätsprämie, für die der Zeitraum im Juli 1963 beginnt. Der Stichprobenzeitraum für entwickelte Märkte ohne die USA und Schwellenmärkte beginnt im Juli 1990 bzw. im Juli 1994. Alle Daten auf monatlicher Basis bis Dezember 2022.
Zur Definition der Timing-Strategien verwenden wir die folgenden Parameter: Timing-Methode (Relative Bewertung, Mean Reversion bzw. Momentum), Region (USA, entwickelte Märkte ohne die USA bzw. Schwellenmärkte), Prämie (Markt, Größe, Value, oder Profitabilität), Messfenster für die Berechnung der historischen Verteilung des Timing-Signals (expandierendes oder rollierendes Fenster), Ausstiegsschwelle, ab der in die Short-Seite der Prämie investiert wird (10., 20. oder 50. Perzentil der historischen Verteilung des Timing-Signals), Wiedereinstiegsschwelle, ab der wieder in die Long-Seite der Prämie investiert wird (entspricht der Ausstiegsschwelle oder dem 50. Perzentil der historischen Verteilung des Timing-Signals) und Rebalancing-Intervall (monatlich oder jährlich). Aus diesen Parameterkombinationen ergeben sich 720 Timing-Strategien (3 Timing-Methoden × 3 Regionen × 4 Prämien × 2 Messfenster × 5 Ausstiegs-/Wiedereinstiegsschwellen-Kombinationen × 2 Rebalancing-Intervalle).
Eine detaillierte Beschreibung der Parameter und Timing-Strategien finden Sie in „“ (Studie, Dimensional Fund Advisors, Oktober 2023).
Quelle: Berechnungen von Dimensional auf Grundlage von Daten von CRSP, Compustat und Bloomberg.
Die Dimensional und Fama/French Indizes stellen akademische Konzepte dar, die für die Portfoliokonstruktion relevant sein können. Für direkte Anlagen oder als Benchmark stehen sie nicht zur Verfügung. Indexrenditen sind nicht repräsentativ für tatsächliche Portfolios und zeigen nicht die Kosten und Gebühren an, die mit einer tatsächlichen Anlage verbunden sind. Die Dimensional Indizes wurden von Dimensional Fund Advisors LP rückwirkend berechnet und existierten vor dem Beginndatum des jeweiligen Index nicht. Die Ergebnisse für die Zeiträume vor dem Beginndatum des jeweiligen Index stellen keine tatsächlichen Renditen dieses Index dar. In anderen ausgewählten Zeiträumen können die Ergebnisse abweichen und auch Verluste enthalten. Nachträglich analysierte Index-Wertentwicklungen sind hypothetisch und werden nur zu Informationszwecken aufgeführt, um die historische Wertentwicklung anzuzeigen, wäre ein Index in dem jeweiligen Zeitraum berechnet worden. In der nachträglich analysierten Wertentwicklung ist die Wiederanlage von Dividenden und von sonstigen Erträgen enthalten.
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