Renditecheck: Prognosen und Realität
Viele Fondsmanager und Anlageberater veröffentlichen jedes Jahr einen Kapitalmarktausblick. Zur Formulierung von Risiko- und Renditeerwartungen sowie für die langfristige Finanzplanung können Prognosen durchaus nützlich sein. Doch wie schon ein altes Sprichwort besagt, sind Prognosen schwierig, besonders wenn sie die Zukunft betreffen.1 Selbst durchdachte Kapitalmarktausblicke sind keine Kristallkugel und können bei unsachgemäßer Anwendung zu unerwünschten Anlageergebnissen führen.2
Wie gut die Kapitalmarktprognosen für das neue Jahr sind, lässt sich aktuell noch nicht sagen, doch dafür können wir die Renditeprognosen früherer Jahre einem „Realitätscheck“ unterziehen. In diesem Artikel analysieren wir die Prognosen von 10 Asset-Management- und Anlageberatungsunternehmen für den 10-Jahres-Zeitraum von 2014 bis 2023 für diejenigen Assetklassen, die am häufigsten Gegenstand von Prognosen sind. Allerdings erstellen nicht alle Unternehmen Prognosen für alle Assetklassen, weshalb die Zahl der Prognosen in unserer Analyse einzelner Assetklassen variiert.
Abbildung 1, Diagramm A zeigt die geometrischen Jahresdurchschnittsrenditeprognosen (jeweils in blau) sowie die tatsächlichen Renditen (hellblaue Diamanten) für US-Aktien, Aktien anderer entwickelter Märkte und Aktien aus Schwellenmärkten. Je nach Markt weichen die Erwartungen deutlich voneinander ab. Die Prognosen für US-Aktien beispielsweise reichen von rund 5,5 bis 7,7% pro Jahr, was einer kumulativen 10-Jahres-Rendite von 70 bis 110% entspräche. Tatsächlich warfen US-Aktien jedoch eine deutlich höhere Rendite von 11,5% pro Jahr ab, ihre 10-Jahres-Rendite betrug damit 198%.3 Für Aktien aus Schwellenmärkten war die Prognosestreuung sogar noch höher, wobei sich alle Prognosen als zu optimistisch herausstellten. Insgesamt wichen die Aktienprognosen um 1,7 bis 6,8 Prozentpunkte von der Realität ab, im Durchschnitt betrug die Abweichung etwas über 4 Prozentpunkte.
In Diagramm B sind die Ergebnisse für die Sub-Assetklassen der US-Anleihemärkte sowie für die Inflation abgebildet. Anleihen sind tendenziell weniger volatil als Aktien, dennoch ist die Abweichung zwischen den einzelnen Prognosen mit rund 2 Prozentpunkten pro Jahr erheblich. Alle untersuchten Unternehmen unterschätzten die Inflation, die meisten überschätzten die Renditen von Anleihen: Die tatsächlichen Renditen sowohl von Staatsanleihen als auch von Investment-Grade-Unternehmensanleihen lagen außerhalb der Prognosespanne. Insgesamt bewegten sich die Prognosefehler zwischen 0,1 und 3 Prozentpunkten.
Diagramm C zeigt die Ergebnisse für US-REITs und Rohstoffe. Die REIT-Prognosen wichen im Durchschnitt um etwa 1 Prozentpunkt von der Realität ab, die Fehlerspanne betrug 0,3 bis 1,8 Prozentpunkte. Die größte Fehlerquote in unserer Analyse wiesen Rohstoffprognosen auf: Selbst die beste Prognose wich um mehr als 3 Prozentpunkte von der Realität ab, die durchschnittliche Differenz zwischen Prognose und Realität betrug etwas mehr als 5 Prozentpunkte.
Fehlermargen
Prognostizierte vs. realisierte Nominalrenditen wichtiger Assetklassen (%), 2014 bis 2023
Zwar waren einzelne Prognosen besser als andere, doch kein Unternehmen lag mit seinen Erwartungen durchweg näher an der Realität als die anderen. Unsere Analyse bestätigt die Ergebnisse anderer Studien unterschiedlicher Zeiträume bzw. verschiedener Prognoseersteller.4 Die Schwankungen in der Prognose-Genauigkeit der von uns untersuchten Unternehmen wirft die Frage auf, wie viel Bedeutung Anleger diesen Prognosen im Aufbau ihrer Portfolios beimessen sollten.
Anstatt in eine nicht existente Kristallkugel zu schauen, ist es vielleicht ratsamer, für eine ganze Bandbreite möglicher Ergebnisse zu planen. Dazu ist es aus unserer Sicht hilfreich, sich an der langfristigen historischen Wertentwicklung verschiedener Assetklassen zu orientieren, bei Bedarf Echtzeit-Informationen aus Marktpreisen abzuleiten und zahlreiche mögliche Szenarien zu berücksichtigen.
Glossar
Kapitalmarktprognosen: Erwartungen an die Wertentwicklung, etwa an Rendite, Volatilität oder Korrelationen verschiedener Assetklassen.
Rohstoffe: Waren, die zwischen Produzenten beliebig austauschbar sind, zum Beispiel Öl, Weizen oder Gold.
Kumulative Rendite: Gesamtrendite über einen bestimmten Zeitraum.
Streuung: Maß für die Wertschwankung.
High-Yield-Anleihen: Anleihen mit einem Kreditrating unterhalb von „Investment Grade“. High-Yield-Anleihen gelten in der Regel als riskanter, bieten aber auch höhere Effektivzinsen.
Investment-Grade-Unternehmensanleihen: Anleihen mit einem Rating von Baa (Moody's) bzw. BBB (S&P und Fitch) oder höher. Investment-Grade-Anleihen gelten in der Regel als weniger riskant.
Nominalrendite: Rendite einer Anlage vor Abzug der Inflationsrate.
Footnotes
- 1. Von wem das Zitat tatsächlich stammt, ist nicht bekannt. Zugeschrieben wird es unter anderem dem Baseballspieler Yogi Berra und dem Physiker Niels Bohr.
- 2. Siehe unter anderem Jim Davis, „Efficient Frontiers Constructed with Historical Data Can Be Misleading“ (Studie, Dimensional Fund Advisors, Oktober 2008).
- 3. Renditeangaben in USD. Der US-Aktienmarkt ist definiert als der Fama/French Total US Market Research Index.
- 4. Siehe unter anderem Mike Sebastian, „The Accuracy and Use of Capital Market Assumptions” (Studie, SSRN, 24. Oktober 2023).
Anhang
Zusätzliche Informationen zur Methodik
Für unsere Analyse haben wir die veröffentlichen Kapitalmarktprognosen von 62 Unternehmen untersucht. Die zehn Unternehmen in unserer Datenmenge haben 10-Jahres-Renditeprognosen für den Zeitraum von 2014 bis 2023 für die einzelnen Assetklassen veröffentlicht. Die meisten der in dieser Analyse berücksichtigten Kapitalmarktprognosen stammen vom Dezember 2013, ein Prognosebericht stammt jedoch vom September 2013, ein anderer vom Februar 2014.
Indexbeschreibungen
Fama/French Total US Market Research Index: Juli 1926 bis heute: Fama/French Total US Market Research Factor + einmonatige US Treasury Bills. Quelle: Website von Ken French.
Fama/French International Market Index: Januar 1975 bis heute: Quelle: Website von Ken French. Simulation auf Grundlage von MSCI- und Bloomberg-Daten.
Fama/French Emerging Markets Index: Juli 1989 bis heute: Mit freundlicher Genehmigung von Fama/French auf der Grundlage von Wertpapierdaten von Bloomberg und IFC. Die Unternehmen werden nach der um den Streubesitz bereinigten Marktkapitalisierung gewichtet; jährliche Neugewichtung im Juni.
Die Ergebnisse für die Zeiträume vor dem Beginndatum des jeweiligen Index stellen keine tatsächlichen Renditen dieses Index dar. In anderen ausgewählten Zeiträumen können die Ergebnisse abweichen und auch Verluste enthalten. Nachträglich analysierte Index-Wertentwicklungen sind hypothetisch und werden nur zu Informationszwecken aufgeführt, um die historische Wertentwicklung anzuzeigen, wäre ein Index in dem jeweiligen Zeitraum berechnet worden. In der nachträglich analysierten Wertentwicklung ist die Wiederanlage von Dividenden und von sonstigen Erträgen enthalten. Profitabilität wird gemessen als Betriebsergebnis vor Abschreibungen und Amortisierung und abzüglich Zinsaufwendungen, geteilt durch den Buchwert.
Eugene Fama und Ken French sind Mitglieder des Board of Directors der Komplementärin von Dimensional Fund Advisors LP und erbringen für diese Beratungsdienstleistungen.
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