Zentralbankentscheidungen vorhersagen, oder doch auf Marktpreise vertrauen?
Aus dem Kaffeesatz der US-Notenbank (Fed) zu lesen, gehört – mal wieder – zu den Lieblingsbeschäftigungen vieler Anleger. Vertreter der US-Zentralbank signalisieren weiterhin, dass sie die Anleihekäufe lieber noch in diesem Jahr reduzieren würden, wie es auch die Europäische Zentralbank (EZB) vor Kurzem angekündigt hat. Wann und wie, bleibt abzuwarten. Fed-Entscheidungen, Arbeitsmarkt und Inflation sind derzeit Gegenstand zahlreicher Spekulationen. Anleger sollten sich darüber im Klaren sein, was man aus den Ankündigungen der Fed über die Zukunft der Anleihenmärkte ableiten kann – und was nicht.
Anleihenpreise sind das Ergebnis der Konsenserwartung des Marktes, in die auch Prognosen zu zukünftigen Zentralbankentscheidungen einfließen. Doch selbst wenn wir Zeitpunkt und Impuls der Fed-Beschlüsse einer Kristallkugel entnehmen könnten, wüssten wir noch immer nicht, wie die Zinsen am Anleihenmarkt reagieren würden. Die Fed ist nämlich nur einer von vielen Marktteilnehmern in einem größeren Ökosystem, das die Zinsstrukturkurven beeinflusst.
Fed: „Spring.“ Markt: „Nun mal langsam.“
Auf der Sitzung des Offenmarktausschusses der US-Notenbank im Juli deutete die Fed eine baldige Reduzierung der Anleihenkäufe an. Fed-Vertreter bekräftigten diese Absicht im August auf dem Symposium in Jackson Hole. Fed Chairman Jerome Powell deutete an, das notwendige Umfeld für eine Drosselung der Käufe könne sich schon bald einstellen.1 Die Reaktion der Anleihenmärkte war jedoch verhalten – vielleicht weil die Marktteilnehmer eine solche Drosselung bereits eingepreist hatten. Abbildung 1 zeigt, dass die Zinsen in den letzten drei Monaten generell gesunken und nicht gestiegen sind. Als die US-Notenbank ihre Anleihekäufe nach der Finanzkrise reduzieren wollte, hatten die Märkte ganz anders reagiert. Was bedeutet das? Vielleicht, dass alle Marktteilnehmer und nicht die Fed allein über Höhe und Verlauf der Zinsstrukturkurve entscheiden.
Informationen werden immer zusammengefasst
Zinsstrukturkurve von US-Treasuries, 31. Mai, 31. August und 22. September 2021
Bei kürzeren Laufzeiten stiegen die Renditen, bei längeren Laufzeiten fielen sie – und machen so deutlich, dass die längerfristigen Zinsen nicht immer im Gleichschritt mit den Leitzinsen der Zentralbank steigen oder fallen. Wie in Abbildung 2 zu sehen ist, hatten steigende Leitzinsen in einigen Fällen sogar fallende Renditen bei langfristigen Anleihen zur Folge. Zwischen Januar 1983 bis Dezember 2020 wurden die US-Leitzinsen in 70 Monaten erhöht, und etwa jedes dritte Mal reagierten die Märkte mit sinkenden Renditen auf zehnjährige US-Treasuries. Zwischen Leitzinsen und Anleiherenditen besteht also keine klare Korrelation, was die Annahme bestätigt, dass Zinsstrukturkurven alle verfügbaren Marktinformationen enthalten, darunter eben auch etwaige Beschlüsse der Federal Reserve.
Keine klare Korrelation
Rendite 10-jähriger US-Treasuries im Vergleich zur Federal Funds Target Rate, Januar 1983 bis Dezember 2020
1. Die US Federal Funds Rate ist der Zinssatz, zu dem sich Banken in den USA gegenseitig kurzfristige unbesicherte Kredite (overnight loans) gewähren. Die Federal Reserve legt ein Ziel für diesen Zinssatz fest, allerdings kann es aufgrund der Marktbedingungen zu temporären Abweichungen von dem Zielzinssatz kommen.
Außer Acht lassen sollten Anleger die Bedeutung der US-Zentralbank und ihren Einfluss auf die globalen Finanzmärkte gleichwohl nicht. Die Fed kann den Konjunkturverlauf in Krisenzeiten sehr gut simulieren, wie sie zuletzt während der Finanzkrise und der Covid-19-Pandemie unter Beweis gestellt hat. Die Preise entlang der Zinsstrukturkurve werden jedoch nicht von der Fed allein bestimmt, sondern von allen Marktteilnehmern.
Zinsen lassen sich nicht verlässlich vorhersagen
Anleger müssen weder Zeit noch Ressourcen verschwenden, um die nächste Entscheidung der Fed vorherzusagen, sondern können sich auf jahrzehntelange empirische Studien verlassen. Aus diesen lässt sich ableiten, wie man anhand von Marktpreisen und durch Diversifikation höhere erwartete Renditen und verlässlichere Ergebnisse erzielen kann.
Größere Unterschiede bei den Terminkursen zwischen Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten, Bonitäten oder Emissionswährungen können auf ebenso große Unterschiede in den erwarteten Renditen hindeuten. In den globalen Zinsstrukturkurven sind Marktinformationen enthalten, die zur Optimierung der erwarteten Renditen besser geeignet sind als Kaffeesatzleserei.
Footnotes
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1“Federal Reserve Issues FOMC Statement,” Federal Reserve, 22. September 2021.
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