Marktrückblick 2024: Hohe Unsicherheit, hohe Aktienrenditen

Die Finanzmärkte erwiesen sich 2024 als robust; der Bullenmarkt, der Ende 2022 eingesetzt hatte, hielt an – trotz Zinsänderungen, dem ungewissen Ausgang der US-Wahlen und Kursschwankungen der „Glorreichen 7“.¹ Der S&P 500 beendete das Jahr mit einem Plus von mehr als 30% – eine Marke, die er im Vorjahr nicht erreichen konnte (22%).² 2024 war geprägt von mehreren deutlichen Kursrückgängen, von denen sich die Märkte jedoch jedes Mal schnell erholten.

Steigende Aktienkurse in den USA sowie in anderen entwickelten Märkten sorgten global für positive Renditen (Abbildung 1), wobei die Schwellenmärkte hinterherliefen. Im Herbst senkte die US-Notenbank („Fed“) ihren Leitzins um einen halben Prozentpunkt, gefolgt von zwei weiteren Zinssenkungen um je einen Viertelprozentpunkt.³ Am breiten US-Anleihenmarkt gingen die Kurse im Laufe des Jahres leicht zurück. US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit gaben deutlicher nach, die Umlaufrendite stieg auf über 4,5%.⁴

Zum ersten Mal seit der Pandemie im März 2020 senkte die Fed ihren Leitzins im September, November und Dezember um insgesamt einen vollen Prozentpunkt auf eine Spanne von 4,25 bis 4,5%.⁵ Sie reagierte damit auf sinkende Inflation und gemischte Signale vom Arbeitsmarkt.⁶ Zuvor hatte die Inflation den niedrigsten Stand seit mehreren Jahren erreicht – der 12-Monats-Kernverbraucherpreisindex (ohne die volatileren Lebensmittel- und Energiepreise) zeigte im November einen Preisanstieg von 3,3% an.⁷

Zinsentscheidungen können Anleger nervös machen, allerdings sollten sie nicht vergessen, dass Entscheidungen der Fed und Reaktionen der Märkte nicht immer synchron verlaufen (auf Englisch). Seit 1983 hat sich die Umlaufrendite zehnjähriger US-Staatsanleihen in Monaten, in denen die Fed ihre Leitzinsen gesenkt oder erhöht hat, in knapp zwei Dritteln der Fälle in dieselbe Richtung bewegt wie der Leitzins. Im Umkehrschluss bedeutet das: Etwa jedes dritte Mal bewegten sich Leitzinsen und Umlaufrenditen in entgegengesetzte Richtungen (Abbildung 2). Auch die Aktienmärkte scheinen sich nicht danach zu richten, was die Federal Reserve entscheidet: Die durchschnittliche US-Aktienmarktrendite war im selben Zeitraum in Monaten mit Leitzins-Erhöhungen, Leitzins-Senkungen und stabilen Leitzinsen ähnlich.⁸ Diese Tatsache macht deutlich, dass Märkte ständig neue Informationen einpreisen – auch Zinsprognosen.

Die US-Präsidentschaftswahlen endeten mit einem Sieg der Republikaner, die zudem die Kontrolle über den Senat und das Repräsentantenhaus übernahmen. Die Geschichte zeigt jedoch, dass die Kurse an den Aktienmärkten meistens steigen – unabhängig davon, welche Partei in Washington an der Macht ist. Niemand weiß, was kommt. Wer jedoch mit Sorge auf die Zeit nach den Wahlen blickt, sollte daran denken, dass die Kurse an den Märkten auch in schwierigen Zeiten wie 2020 gestiegen sind (auf Englisch). Anleger haben also Grund, mit Optimismus auf die Märkte zu blicken, egal ob sie die Zukunft düster oder rosig sehen. Die Kurse werden ständig so festgelegt, dass Investoren positive Renditen erwarten können.

US-Aktien warfen im wirtschaftlichen und politischen Umfeld des vergangenen Jahres hohe Renditen ab, der S&P 500 beendete das Jahr mit einem Plus von 33,4%. Technologie-Aktien, darunter NVIDIA, aber auch andere Aktien mit Relevanz für die Entwicklung künstlicher Intelligenz, führten das Feld trotz mehrerer Verkaufswellen gegen Ende des Jahres an, wie der starke Anstieg des Technologie-Index Nasdaq um 38,2% verdeutlichte.⁹ Vor allem dank der Kursgewinne an den US-Börsen erreichten die globalen Aktienmärkte im vergangenen Jahr den höchsten Stand seit mehreren Jahren.¹⁰ Gemessen am MSCI All Country World Index beendete der weltweite Aktienmarkt das Jahr mit einem Gewinn von 25,3%, trotz geopolitischer Spannungen durch den anhaltenden Krieg in der Ukraine, wachsende Unruhen im Nahen Osten und dem Zusammenbruch des syrischen Regimes im Dezember.¹¹ Andere entwickelte Märkte konnten nicht mit dem US-Markt Schritt halten, der MSCI World ex USA Index stieg um lediglich 11,7%. Der MSCI Europe Index lag um 8,6% im Plus, der MSCI Germany Index (17,6%) entwickelte sich jedoch ebenso wie der MSCI United Kingdom Index (14,7%) besser. Der MSCI Emerging Markets Index stieg um 14,7%.¹²

An den Anleihemärkten war die Entwicklung uneinheitlich, der Bloomberg US Aggregate Bond Index (abgesichert in EUR) ging um insgesamt 0,5% zurück. US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit gaben nach, die Umlaufrendite stieg auf 4,58%.¹³ Da die Umlaufrendite zehnjähriger Anleihen im Jahresverlauf die zweijährige Umlaufrendite überstieg, löste sich die Invertierung der Zinskurve größtenteils auf (Abbildung 3). Auch hier zeigt sich, dass erwartete Ereignisse bereits eingepreist sind und dass die Zinskurven von mehreren Faktoren beeinflusst werden (auf Englisch), nicht nur von der Fed. Globale Anleihen erholten sich, der Bloomberg Global Aggregate Bond Index (abgesichert in EUR) – eine breiter Index für Staats- und Unternehmensanleihen – stieg um 1,7%.

Value- und Small-Cap-Aktien konnten in der zweiten Jahreshälfte aufholen, blieben jedoch insgesamt hinter Growth- und Large-Cap-Aktien zurück. Der MSCI All Country World Value Index stieg um 18,2%, der MSCI All Country World Growth Index legte um 32,5% zu. Der MSCI All Country World ex USA Growth Index beendete das Jahr dagegen – ohne die Hilfe von US-Technologieaktien – mit einer Rendite von nur 12,1% und blieb damit hinter dem MSCI All Country World ex USA Value Index zurück, der um 13,1% stieg. Der MSCI All Country World Small Cap Index warf 14,9% ab und erzielte damit eine niedrigere Rendite als der MSCI All Country World Index (große und mittelgroße Aktien), der um 25,3% zulegte.¹²

Allerdings können sich unterschiedliche Prämien auch unterschiedlich entwickeln. Zum Beispiel warfen Aktien von Unternehmen mit hoher Profitabilität höhere Renditen ab als Aktien von Unternehmen mit niedriger Profitabilität, und dies sowohl in entwickelten als auch in Schwellenmärkten. Der Fama/French Developed High Profitability Index legte um 31,0% zu, der äquivalente Low Profitability Index dagegen „nur“ um 24,8%. Der Fama/French Emerging Markets High Profitability Index stieg um 17,2%, der äquivalente Low Profitability Index lediglich um 5,3%.¹⁴ 

Genauso wie sich Prämien nicht immer im Gleichschritt bewegen, stellen sie sich auch nicht immer in allen Märkten gleichzeitig ein. So sind Small Caps in den USA dem Markt in den vergangenen zwei Jahrzehnten hinterhergelaufen, in anderen entwickelten Märkten und in Schwellenmärkten haben sich Aktien kleiner Unternehmen dagegen besser entwickelt. Der Erfolg der Size- und der Value-Prämie außerhalb der USA verdeutlicht die Vorteile einer Diversifizierung – sowohl nach Regionen als auch nach Prämien –, damit Anleger diese verlässlicher abschöpfen können.

In vielen Ländern der Welt nehmen neue Regierungen ihre Arbeit auf. Viele Anleger stellen sich an dieser Stelle – verständlicherweise – die Frage, welche Auswirkungen Steuer-, Ausgaben- und Handelspolitik auf die Märkte haben werden. Und das sind nur einige der Fragen rund um das neue Jahr, die Anleger beschäftigen. Genau deshalb ist es vielleicht am besten, sich auf das vorzubereiten (auf Englisch), was passieren könnte, anstatt zu versuchen vorherzusagen, was passieren wird. Dies gelingt, indem Anleger ihr Portfolio diversifizieren und auf ihre Risikotoleranz abstimmen – und dann daran festhalten. Schließlich bildet der Markt die Bemühungen von Unternehmen ab, Waren, Dienstleistungen und letztlich Lösungen für Probleme zu entwickeln. Und langfristig hat sich Innovation durchgesetzt, auch in einer Welt im kontinuierlichen Wandel (auf Englisch).

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