Ist auf die Einschätzung des Marktes noch Verlass?
Starke Kursanstiege vereinzelter US-Aktien haben in den vergangenen Tagen nicht nur Anleger in Atem gehalten. Dass Nachrichten von der Wall Street in den sozialen Medien für Aufsehen sorgen, noch dazu während der NFL-Playoffs (National Football League) in den USA, ist in der Tat ungewöhnlich.
Welche Bedeutung haben die dramatischen Kursschwankungen für Anleger? Um diese Frage zu beantworten, lohnt sich zunächst ein Blick auf die Preise selbst. Aktienkurse zeigen an, welchen Diskontsatz Anleger auf die erwarteten zukünftigen Cashflows eines Unternehmens anwenden. Man kann diesen Diskontsatz als die Rendite interpretieren, die Marktteilnehmer im Aggregat für den Kauf einer Aktie erwarten.
Hinter dem Diskontsatz einer Aktie kann sich eine nahezu unüberschaubare Zahl unterschiedlicher Einschätzungen verbergen. Im Jahr 2020 betrug das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen am Aktienmarkt 653,4 Milliarden US-Dollar. Die Märkte verarbeiten also eine erhebliche Menge an Informationen, die den Diskontsatz einer Aktie beeinflussen und sich in Preisschwankungen niederschlagen.
Der Diskontsatz stellt eine Verbindung zwischen aktuellen Preisen und erwarteten zukünftigen Cashflows her, und diese Verbindung gibt uns einen Anhaltspunkt für die Interpretation von Preisschwankungen. Wenn der Kurs einer Aktie steigt, haben Anleger entweder ihre Erwartungen an die zukünftigen Cashflows nach oben oder ihren Diskontsatz nach unten korrigiert. Im letzteren Fall bedeutet ein steigender Aktienkurs, dass Anleger von der Aktie weniger Rendite erwarten.
Die Nachfrage nach Wertpapieren und die damit verbundenen Diskontsätze können von zahlreichen Faktoren beeinflusst werden. Anleger analysieren diverse Risiken, zum Beispiel wie ein Unternehmen auf Veränderungen im wirtschaftlichen Umfeld reagiert (Inflation, Zinsen, BIP Wachstum, usw.), seine Volatilität, wie anfällig es für Gesetzesänderungen ist usw. Je riskanter eine Aktie, desto höher ist der Diskontsatz.
Zum Teil ist die Bestimmung des Diskontsatzes jedoch auch eine Geschmacksfrage. Wenn Anleger ein Unternehmen einem anderen vorziehen, verlangen sie für den Kauf der Aktie des präferierten Unternehmens unter Umständen auch weniger Rendite. Einen ähnlichen Effekt kann man bei Autokäufen beobachten: Wenn genügend Interessenten eine bestimmte Farbe nicht mögen, kann ein Käufer vielleicht einen Rabatt auf das neue knallgelbe Auto rausschlagen.
Empirische Daten aus knapp 100 Jahren zeigen uns, dass wir anhand von Marktpreisen systematisch Aktien mit höheren erwarteten Renditen identifizieren können. Dafür ist es unerheblich, warum Diskontsätze verschiedener Aktien voneinander abweichen. Die Beweise für die Macht der Marktpreise erstrecken sich über zahlreiche Konjunkturzyklen sowie Veränderungen in der Infrastruktur und in der Regulierung der Märkte.
Als wenig erfolgreich haben sich dagegen Versuche herausgestellt, die Märkte zu überlisten und Fehlbewertungen ausfindig zu machen. Wie schwierig es ist, Kursbewegungen schneller und besser vorherzusagen als Millionen andere Marktteilnehmer, lässt sich auch an der Bilanz professioneller Fondsmanager ablesen, von denen nur wenige ihre passiven Benchmarks übertreffen können. Die Moral? Vielleicht sollten Anleger nicht allzu viel Zeit mit Börsennachrichten verschwenden und sich wieder mit der Frage beschäftigen, wer den Super Bowl oder ein anderes Sportevent gewinnen wird.
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