Damals wie heute: Warum die Daten für Value sprechen

Zum ersten Mal in der Geschichte des US-Aktienmarktes ist die relative 20-Jahres-Rendite US-amerikanischer Small-Cap-Value-Aktien gegenüber dem S&P 500 Index unter die 0%-Marke gefallen. Zwei Jahrzehnte ohne Prämie, mit der man eigentlich rechnet, sind eine lange Zeit und negative Ausreißer nie angenehm. Wenn wir jedoch andere Ausreißer aus früheren Jahren betrachten, finden wir Grund zum Optimismus.

Viele in der Branche werden sich an die enttäuschende Phase Ende der Neunzigerjahre erinnern, als sich die nachlaufende 20-Jahres-Rendite amerikanischer Small-Cap-Value-Aktien statistisch nicht von der des S&P 500 unterschied. Weniger bekannt dürften die Zeiträume bis 1947 und 1965 sein, als die 20-Jahres-Prämie ebenfalls kaum wahrnehmbar war. Und doch: Jedes Mal folgte auf die Schwächephase eine schnelle Erholung. Dies wird deutlich, wenn man die Differenz der 20-Jahres-Renditen drei Jahre später erneut betrachtet, also zum Beispiel die nachlaufende 20-Jahres-Rendite vom 31. Dezember 1999 mit der vom 31. Dezember 2002 vergleicht. In jedem der oben angeführten Beispiele stieg die Mehrrendite von Small-Cap-Value-Aktien auf mehr als drei Prozentpunkte pro Jahr.

Niemand weiß, ob es auch diesmal so kommt. Aber wenn man der Geschichte Glauben schenkt, dann wäre es ein Fehler gewesen, Small-Cap-Value-Aktien nach ihren größten Schwächephasen auszusortieren. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ändert nichts daran, dass ein niedriges relatives Kurs/Buchwert-Verhältnis höhere Renditen verspricht. Wer trotzdem skeptisch ist, sollte die Wertentwicklung von Small-Cap-Value-Aktien außerhalb der USA betrachten. Dort haben sie in den vergangenen 20 Jahren gegenüber Large-Cap-Aktien Mehrrenditen von 2,7%¹ (in entwickelten Märkten ohne die USA) bzw. 4,0%² (in Schwellenmärkten) abgeworfen.

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Die Dimensional Indizes wurden von Dimensional Fund Advisors LP rückwirkend berechnet und existierten vor dem Beginndatum des jeweiligen Index nicht. Dementsprechend stellen die Ergebnisse für die Zeiträume vor dem Beginndatum des jeweiligen Index keine tatsächlichen Indexrenditen dar. In anderen ausgewählten Zeiträumen können die Ergebnisse abweichen und auch Verluste enthalten. Nachträglich analysierte Index-Wertentwicklungen sind hypothetisch und werden nur zu Informationszwecken aufgeführt, um die historische Wertentwicklung anzuzeigen, wäre ein Index in dem jeweiligen Zeitraum berechnet worden. In der nachträglich analysierten Wertentwicklung ist die Wiederanlage von Dividenden und von sonstigen Erträgen enthalten.

Der Dimensional US Small Cap Value Index wurde im März 2007 von Dimensional aufgelegt und wird von Dimensional zusammengestellt. Er ist nach Marktkapitalisierung gewichtet und enthält Wertpapiere der kleinsten US-Unternehmen, deren Marktkapitalisierung zu den unteren 8% der gesamten Marktkapitalisierung gehört und deren relativer Preis zu den unteren 35% bzw. zu den unteren 25% (vor Januar 1975) des zulässigen Marktes gehört. Versorgungsunternehmen, Unternehmen ohne Finanzdaten und Unternehmen mit negativem relativem Preis sind ausgeschlossen. Der zulässige Markt setzt sich aus Wertpapieren von US-Unternehmen zusammen, die an der NYSE, der NYSE MKT (zuvor AMEX) und dem Nasdaq Global Market gehandelt werden. Ausgeschlossen sind Nicht-US-Unternehmen, REITs, UITs und Investmentgesellschaften. Seit Januar 1975 sind die Unternehmen mit der niedrigsten Profitabilität und dem höchsten relativen Preis innerhalb des Small-Cap-Universums aus dem Index ausgeschlossen. Ebenfalls ausgeschlossen sind die Unternehmen mit dem höchsten Aktivawachstum innerhalb des Small-Cap-Universums. Profitabilität ist definiert als das Betriebsergebnis vor Abschreibungen und Amortisierung abzüglich der Zinsaufwendungen geteilt durch das buchmäßige Eigenkapital. Aktivawachstum ist definiert als die Veränderung der Bilanzsumme zwischen dem vorangegangenen und dem laufenden Steuerjahr. Quelle: CRSP und Compustat. Die monatlichen Indexrenditen werden als einfacher Durchschnitt der monatlichen Renditen von zwölf Teilindizes berechnet, die alle einmal pro Jahr (jeweils am Ende eines anderen Monats) zurückgesetzt werden. Die Berechnungsmethodik wurde im Januar 2014 geändert, um die Profitabilität als Faktor bei der Auswahl von Wertpapieren für die Aufnahme in den Index zu berücksichtigen. Die Berechnungsmethodik wurde im Dezember 2019 geändert, um das Aktivawachstum als Faktor bei der Auswahl von Wertpapieren für die Aufnahme in den Index zu berücksichtigen.

Der Dimensional International Small Cap Value Index wurde im April 2008 von Dimensional aufgelegt und wird von Dimensional zusammengestellt. Januar 1990 bis heute: Der Index besteht aus Unternehmen mit kleiner Marktkapitalisierung aus zulässigen Märkten, die zu den 35% Aktien mit dem niedrigsten relativen Preis des Anlageuniversums des jeweiligen Landes gehören (nach Ausschluss von Versorgern und Unternehmen mit negativen oder fehlenden relativen Preisdaten). Die Wertpapiere mit der geringsten Profitabilität innerhalb des Small-Cap-Universums ihres Landes sind aus dem Index ausgeschlossen. Ebenfalls ausgeschlossen sind die Unternehmen mit dem höchsten Aktivawachstum innerhalb des Small-Cap-Universums ihres Landes. Profitabilität ist definiert als das Betriebsergebnis vor Abschreibungen und Amortisierung abzüglich der Zinsaufwendungen geteilt durch das buchmäßige Eigenkapital. Aktivawachstum ist definiert als die Veränderung der Bilanzsumme zwischen dem vorangegangenen und dem laufenden Steuerjahr. Die monatlichen Indexrenditen werden als einfacher Durchschnitt der monatlichen Renditen von vier Teilindizes berechnet, die alle einmal pro Jahr (jeweils am Ende eines Quartals) zurückgesetzt werden. Ausschlüsse: REITs und Investmentgesellschaften. Juli 1981 bis Dezember 1989: Der Index enthält die Wertpapiere von Unternehmen aus Ländern des MSCI EAFE, die zu den untersten 10% der Marktkapitalisierung gehören, in diesem Segment aber zu den 30% der Unternehmen mit dem höchsten Buchwert/Kurswert-Verhältnis nach Marktkapitalisierung. Die unteren 1% der Marktkapitalisierung sind ausgeschlossen. Alle Wertpapiere sind nach Marktkapitalisierung gewichtet. Die Gewichtung einzelner Länder ist auf maximal 50% begrenzt. Halbjährliche Neugewichtung. Quelle: Bloomberg. Die Berechnungsmethodik wurde im Januar 2014 geändert, um die Profitabilität als Faktor bei der Auswahl von Wertpapieren für die Aufnahme in den Index zu berücksichtigen. Die Berechnungsmethodik wurde im November 2019 geändert, um das Aktivawachstum als Faktor bei der Auswahl von Wertpapieren für die Aufnahme in den Index zu berücksichtigen. 

Der Dimensional Emerging Markets Small Value Index wurde im April 2008 von Dimensional aufgelegt und wird von Dimensional zusammengestellt. Der Index besteht aus Unternehmen mit kleiner Marktkapitalisierung aus zulässigen Märkten, die zu den 35% der Aktien mit dem niedrigsten relativen Preis des Anlageuniversums des jeweiligen Landes gehören (nach Ausschluss von Versorgern und Unternehmen mit negativen oder fehlenden relativen Preisdaten). Die Wertpapiere mit der geringsten Profitabilität innerhalb des Small-Cap-Universums ihres Landes sind aus dem Index ausgeschlossen. Ebenfalls ausgeschlossen sind die Unternehmen mit dem höchsten Aktivawachstum innerhalb des Small-Cap-Universums ihres Landes. Profitabilität ist definiert als das Betriebsergebnis vor Abschreibungen und Amortisierung abzüglich der Zinsaufwendungen geteilt durch das buchmäßige Eigenkapital. Aktivawachstum ist definiert als die Veränderung der Bilanzsumme zwischen dem vorangegangenen und dem laufenden Steuerjahr. Die monatlichen Indexrenditen werden als einfacher Durchschnitt der monatlichen Renditen von vier Teilindizes berechnet, die alle einmal pro Jahr (jeweils am Ende eines Quartals) zurückgesetzt werden. Die Gewichtung eines einzelnen Unternehmens ist auf maximal 5% des Index begrenzt. Ausschlüsse: REITs und Investmentgesellschaften. Quelle: Bloomberg. Die Berechnungsmethodik wurde im Januar 2014 geändert, um die Profitabilität als Faktor bei der Auswahl von Wertpapieren für die Aufnahme in den Index zu berücksichtigen. Die Berechnungsmethodik wurde im November 2019 geändert, um das Aktivawachstum als Faktor bei der Auswahl von Wertpapieren für die Aufnahme in den Index zu berücksichtigen.