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Vorsicht vor versteckten Kosten bei Indexfonds

By Kaitlin Hendrix, CFA, Asset Allocation Research Director and Vice President | Trey Roberts, Senior Associate, Research

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Aug 24, 2022

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Topic

Equity Investing Implementation

AUF EINEN BLICK

Rigide Indexabbildung kann für Anleger zu versteckten Kosten führen. Zu diesem Ergebnis kommt eine Studie von Dimensional.
Werden Komponenten eines Index angepasst, kann das Handelsvolumen der im Index enthaltenen Aktien steigen und deren Kurse beeinflussen.
Mit einem systematischen Anlageprozess, der sich täglich an das Marktumfeld anpasst, können Anleger die Kosten von Indexstrategien vermeiden, ohne auf ihre Vorteile verzichten zu müssen.

Stellen Sie sich vor, Sie läuten das neue Jahr auf dem Times Square in New York City mit einer Million Ihrer engsten Freunde ein. Kurz nach Mitternacht, wollen alle gehen – gleichzeitig. Die Nachfrage nach Fahrdiensten rund um den Times Square steigt, und damit natürlich auch der Preis für den plötzlich so begehrten Service. Etwas sehr Ähnliches passiert, wenn Indexanbieter die Komponenten und Gewichtungen der Wertpapiere ihrer Indizes anpassen. Für Indexanleger können dabei erhebliche, aber wenig transparente Kosten entstehen.

Indexfonds sollen die Wertentwicklung eines Index abbilden. Dazu müssen sie Veränderungen im Index – wenn Aktien neu in den Index aufgenommen werden oder aber aus dem Index rausfallen – zum gleichen Zeitpunkt auch durchführen. Dieser rigide Prozess kann die Handelsvolumen der betroffenen Aktien in die Höhe treiben und den Kurs um die Stichtage, an denen diese Indexanpassungen stattfinden, herum beeinflussen, was im Englischen als Index Reconstitution Effect bezeichnet wird.

Zwei der wichtigsten US-Indizes für Indexfonds sind der S&P 500 Index und der Russell 2000 Index. Ende 2020 verwalteten S&P 500-Indexfonds fast 5,4 Billionen US-Dollar und damit rund 17% der Marktkapitalisierung aller in diesem Index enthaltenen Unternehmen.¹ Russell 2000-Indexfonds kamen im Jahr 2019 auf 191 Milliarden US-Dollar, was etwa 10% der entsprechenden Marktkapitalisierung entspricht.² Mit einem so hohen Indexfondsvermögen können Käufe und Verkäufe, mit denen die Fonds Veränderungen im Index nachbilden, den Kurs der entsprechenden Aktien erheblich beeinflussen.

Um herausfinden, wie sich Indexanpassungen auf Handelsvolumen und Kurse auswirken, haben wir Aktien identifiziert, die in den zehn Jahren zwischen 2012 und 2021 neu in einen dieser beiden Indizes aufgenommen oder aus ihnen gestrichen wurden.³ Unsere Datenmenge umfasst insgesamt 2.998 Indexzu- und -abgänge, von denen 50 den S&P 500 betreffen.

Wie in Abbildung 1 zu erkennen ist, betrug das kapitalgewichtete durchschnittliche Handelsvolumen von Aktien anlässlich einer Gewichtungsanpassung ein Vielfaches ihres Volumens an den 40 Handelstagen vor bzw. nach der Anpassung. Sowohl für den S&P 500 als auch für den Russell 2000 steigt das Handelsvolumen von Indexzu- und -abgängen um den Stichtag herum deutlich an: beim S&P 500 bis zum 20-fachen und beim Russell 2000 bis zum 30-fachen des Volumens vor der Rekonstitutionsphase.

Abbildung 1

Voll aufgedreht

Durchschnittliche tägliche Handelsvolumenmultiplikatoren für Indexzu- und -abgänge, 2012 bis 2021 (kapitalgewichtet)

Da die Marktpreise zukunftsorientiert sind und Indexanpassungen vor dem Datum der Neukonstituierung angekündigt sowie oft schon vor dem Datum der Ankündigung vom Markt erwartet werden, lassen sich ihre Auswirkungen größtenteils oft schon vor dem eigentlichen Anpassungsdatum beobachten. Tatsächlich haben wir festgestellt, dass neu in einen Index aufgenommene Aktien tendenziell schon vor dem Rekonstitutionstermin im Wert steigen; bei Aktien, die aus dem Index genommen werden, passiert tendenziell das Gegenteil.

Abbildung 2 zeigt die kapitalgewichtete durchschnittliche kumulative Überschussrendite der Indexzu- bzw. -abgänge. Wir beobachten in beiden Indizes einen Anstieg der kumulierten Mehr- bzw. Minderrenditen vom Tag der Ankündigung bis zum Tag der Indexanpassung, gefolgt von einer Umkehr an den darauf folgenden Tagen (jeweils gemessen am Durchschnitt). So stieg die durchschnittliche kumulative Überschussrendite bei S&P 500-Zu- und Abgängen in den fünf Tagen vor der Indexanpassung auf fast neun Prozentpunkte an und fiel am folgenden Tag um mehr als zwei Prozentpunkte.

Abbildung 2

Auf und ab

Durchschnittliche kumulative Überschussrendite der Indexzu- und -abgänge ab dem Tag der Ankündigung, 2012 bis 2021 (kapitalgewichtet)

Indexstrategien haben in den letzten Jahrzehnten erheblich an Bedeutung gewonnen, sodass Indexfonds Ende 2021 bereits einen Marktanteil am US-Aktienfondsmarkt von 52% hatten.⁴ In der Regel sind Indexfonds günstiger als aktiv verwaltete Fonds. Wie jedoch unsere Analyse zeigt, kann rigide Indexabbildung zu Kosten führen, die für Anleger nicht offensichtlich sind. Konkret bedeutet dies, dass Indexfondsanleger mitunter Indexzugänge zu überhöhten Preisen kaufen und Indexabgänge zu niedrigen Kursen verkaufen. Dieses Ergebnis verdeutlicht die Bedeutung von Flexibilität und Effizienz in der Portfoliokonstruktion, im Portfoliomanagement, sowie im Wertpapierhandel. Mit einem systematischen Anlageprozess, der sich täglich an das Marktumfeld anpasst und flexibel und mit Bedacht handelt, können Anleger die Kosten vermeiden, die durch forcierten Wertpapierhandel entstehen, ohne auf die Vorteile von Indexfonds verzichten zu müssen.

Footnotes

¹Schätzung des Anlagevermögens von S&P 500-Indexfonds aus dem Annual Survey of Assets, der von S&P Dow Jones Index veröffentlicht wird. Gesamtmarktkapitalisierung des S&P 500 per 31. Dezember 2020: 31,7 Billionen US-Dollar; Quelle: S&P Dow Jones Indices.
²Schätzung des Anlagevermögens von Russell-Indexfonds auf Grundlage von Forschungsberichten aus über 40 Jahren, die von FTSE Russell veröffentlicht werden und abrufbar sind unter https://content.ftserussell.com/sites/default/files/russell_2000_-_40_years_of_insights_final.pdf. Gesamtmarktkapitalisierung des Russell 2000 Index per 31. Dezember 2019: 2,1 Billionen US-Dollar; Quelle: FTSE Russell.
³Die Komponenten dieser Indizes werden nach einer Indexmethodik bestimmt und im Laufe des Jahres auf Grundlage der Indexrichtlinien regelmäßig angepasst. Der Russell 2000 wird jedes Jahr im Juni auf Grundlage der Marktkapitalisierung der Aktien angepasst. Die entsprechende Berechnung findet in der Regel zwei Monate vor dem Rekonstitutionsdatum statt. Indexanpassungen werden drei Wochen vor dem Rekonstitutionsdatum offiziell bekannt gegeben. Der Zeitplan für die Rekonstitution des S&P 500 ist flexibler, der S&P-Ausschuss nimmt Änderungen an der Indexzusammensetzung im Bedarfsfall vor.
⁴Daten von Morningstar ohne Dachfonds.

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