Eine außergewöhnliche Value-Prämie
Die Value-Prämie hatte es schwer in den letzten zehn Jahren. Diese Tatsache ist den meisten Value-Investoren wohl nicht entgangen, aber nur wenigen dürfte bewusst sein, was für ein extremer Ausreißer die ungewöhnlich niedrige Value-Prämie der vergangenen zehn Jahre tatsächlich war.
In Abbildung 1 sind die Renditen von Value- und Growth-Aktien für drei verschiedene Zeiträume dargestellt. Die Grafik verdeutlicht den krassen Gegensatz zwischen der Renditeentwicklung der letzten Jahre und der langfristigen Differenz. Die enttäuschende Value-Prämie des vergangenen Jahrzehnts geht augenscheinlich vor allem auf die ungewöhnliche Entwicklung der letzten drei Jahre zurück, denn von Juli 2010 bis Juni 2017 lag die Value-Rendite mit 14,3% sogar über ihrem langfristigen Durchschnitt (12,8%). Dennoch drehte die Value-Prämie am Ende ins Minus, denn Growth-Aktien warfen im gleichen Zeitraum mit 16,6% deutlich mehr ab als im Durchschnitt der letzten Jahrzehnte (9,0%).
Die letzten drei Jahre zeichnen ein anderes Bild: Growth-Aktien setzten ihre historisch hohe Entwicklung fort, während Value-Aktien eine Rendite von -3,30% abwarfen. So betrug die annualisierte Value-Prämie zwischen 2017 und 2020 -21,22%.
Der Sprint der Growth-Aktien
Annualisierte Durchschnittsrenditen von US Value- und Growth-Aktien
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keine Garantie für zukünftige Entwicklungen dar.
Es lohnt sich, einen genaueren Blick auf die letzten drei Jahre zu werfen: Wie ungewöhnlich war die Value-Prämie zwischen 2017 und 2020 wirklich? Die Antwort: Beispiellos, wie man an den rollierenden dreijährigen Value-Prämien in Abbildung 2 erkennen kann. Von den 1.093 rollierenden Datenpunkten der US-Aktienrenditen lagen die vergangenen drei Jahre exakt ganz am Ende – und erfüllen damit auf das Genaueste die Definition eines Ausreißers.
Schlusslicht
Value – Growth: rollierende annualisierte 3-Jahres-Renditeunterschiede (US-Markt, Juni 1929 bis Juni 2020)
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keine Garantie für zukünftige Entwicklungen dar.
Bevor man aus Zahlen Konsequenzen zieht, sollte man sich ihren außergewöhnlichen Charakter bewusst machen. Die Geschichte eines erfolgreichen Unternehmers, der sein Studium abbricht und zum Milliardär wird, ändert nichts an der generell karrierefördernden Wirkung eines Hochschulabschlusses. Genauso sollte man sich bei seiner Asset-Allokation eher an langfristigen Daten orientieren als an einem Ausreißer. Die extrem enttäuschenden Resultate der Value-Prämie der letzten drei Jahre läutet keineswegs automatisch eine neue Normalität für Value-Aktien ein. Value-Anleger suchen nach günstig bewerteten zukünftigen Zahlungsströmen, die daher höhere Renditen erwarten lassen. Diese theoretische Basis von Value-Strategien ist heute genauso gültig wie vor zehn Jahren. Trotz der deutlich negativen Value-Prämien der vergangenen Jahre gibt es zahlreiche Belege für eine positive Value-Prämie, die in den USA fast ein Jahrhundert und in anderen Märkten immerhin mehr als ein halbes Jahrhundert zurückreichen.
Derartige Ausreißer untergraben nicht das Vertrauen in die Value-Prämie, führen Anlegern jedoch die Unbeständigkeit ihrer Renditen vor Augen: Wie in Abbildung 3 zu erkennen ist, schwankt die Value-Rendite von Monat zu Monat erheblich. Tatsächlich können wir aus dem Diagramm eine wichtige Beobachtung ableiten: Wenn die Value-Prämie auftaucht, dann manchmal in extrem konzentrierter Form. So konnten Anleger in etwa jedem zwanzigsten Monat des Beobachtungszeitraums eine realisierte Value-Prämie von mindestens 6% abschöpfen, was zwanzig Mal über dem monatlichen Durchschnitt von 0,30% liegt. Warum ist diese Beobachtung für Anleger (und die Manager von Value-Strategien) wichtig? Weil diese überdurchschnittlichen Renditen wesentlich zum langfristigen Durchschnitt der (positiven) Value-Prämie beitragen. Um diese Quelle höherer erwarteter Renditen abzuschöpfen, müssen Anleger Disziplin wahren.
Monatsbericht
Verteilung monatlicher Value-/Growth-Renditedifferenzen (US-Markt, 31. Juli 1926 bis 30. Juni 2020)
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keine Garantie für zukünftige Entwicklungen dar.
Indexbeschreibung
Fama/French US Value Research Index: Bereitgestellt von Fama/French auf Grundlage von Wertpapierdaten von CRSP. Der Index erfasst die 30% der NYSE-Wertpapiere mit dem niedrigsten Kurs/Buchwert-Verhältnis (sowie NYSE Amex-Äquivalente seit Juli 1962 und Nasdaq-Äquivalente seit 1973).
Fama/French US Growth Research Index: Bereitgestellt von Fama/French auf Grundlage von Wertpapierdaten von CRSP. Der Index erfasst die 30% der NYSE-Wertpapiere mit dem höchsten Kurs/Buchwert-Verhältnis (sowie NYSE Amex-Äquivalente seit Juli 1962 und Nasdaq-Äquivalente seit 1973).
Die oben widergespiegelten Dimensional und Fama/French Indizes sind keine „Finanzindizes“ im Sinne der EU-Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente (MiFID). Sie spiegeln vielmehr akademische Konzepte wider, die relevant oder informativ für die Portfoliokonstruktion sein könnten. Man kann nicht direkt in diese Indizes investieren und sie sind nicht als Benchmark verfügbar. Die Indexwertentwicklung enthält nicht die mit der Verwaltung eines tatsächlichen Portfolios verbundenen Kosten. Die Indexrenditen sind nicht repräsentativ für ein tatsächliches Portfolio und enthalten nicht die mit einem tatsächlichen Investment verbundenen Kosten und Gebühren. Tatsächliche Renditen können geringer ausfallen. Siehe im Anhang für eine Beschreibung der Dimensional und Fama/French Indexdaten.
rechtliche informationen
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keine Garantie für zukünftige Entwicklungen dar. Internationale Kapitalanlagen beinhalten spezielle Risiken, wie Währungsschwankungen und politische Instabilität.
Eine Growth-Aktie wird zu einem hohen Kurs im Vergleich zu einer Fundamentalkennzahl (z. B. Buchwert) gehandelt. Eine Value-Aktie wird zu einem günstigen Kurs im Vergleich zu einer Fundamentalkennzahl (z. B. Buchwert) gehandelt. Die Value-Prämie ist die Renditedifferenz zwischen Aktien mit einem niedrigen relativen Preis (Value) und Aktien mit einem hohen relativen Preis (Growth).
Eugene Fama und Ken French sind Verwaltungsratsmitglieder des General Partners (Komplementärs) einer Tochtergesellschaft der Dimensional Fund Advisors Ltd. und erbringen für diese Tochtergesellschaft Beratungsleistungen.
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Risiken
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